人民幣匯率創(chuàng)4個(gè)月新低，貶值還要持續(xù)多久？

人民幣貶值還要持續(xù)多久？

3月30日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5641，較前一交易日下調(diào)225個(gè)基點(diǎn)。目前，人民幣兌美元匯率中間價(jià)、即期市場、離岸市場上，均創(chuàng)下2020年12月以來新低。

自2020年12月以來，在岸人民幣最高達(dá)6.4236，四個(gè)月時(shí)間，10萬美元已升值約1.4萬元。

盡管近期人民幣匯率跌幅有所擴(kuò)大，但是如果橫向比較的話，人民幣仍表現(xiàn)偏強(qiáng)。今年年內(nèi)至今人民幣目前下跌約0.36%，而同期美元指數(shù)上行超3.2%，韓元和歐元亦分別下跌逾4%和3.5%，日元?jiǎng)t累跌逾5.7%。阿根廷貨幣下跌8.4%，巴西雷亞爾跌幅更是高達(dá)9.7%。

4月中旬將是國內(nèi)貨幣政策的下一個(gè)觀察窗口。因?yàn)?月和5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，隨著4月中旬稅期臨近，疊加4月起利率債供給壓力也將明顯上升，基礎(chǔ)貨幣的缺口將逐步出現(xiàn)，屆時(shí)央行如何對沖將成為觀察央行貨幣政策基調(diào)是否發(fā)生微調(diào)的窗口。

小幅貶值創(chuàng)下4個(gè)月新低

3月30日，來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5641，較前一交易日下調(diào)225個(gè)基點(diǎn)。前一交易日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5416。這也是人民幣兌美元中間價(jià)，從上周至今連貶5個(gè)交易日，創(chuàng)2020年12月以來新低。

在即期市場方面，人民幣兌美元大幅低開，達(dá)到6.5796，創(chuàng)下2020年12月1日以來新低，隨后陷入震蕩走勢。在離岸市場上，人民幣兌美元一度達(dá)到6.5836，同樣創(chuàng)下2020年12月1日以來新低。

顯然，近一段時(shí)間，人民幣匯率跌幅有所擴(kuò)大，但是如果橫向比較的話，人民幣仍表現(xiàn)偏強(qiáng)。今年年內(nèi)至今人民幣下跌約0.36%，而同期美元指數(shù)上行超3.2%，日元?jiǎng)t累跌逾5.7%，韓元和歐元亦分別下跌逾4%和3.5%。巴西雷亞爾跌幅達(dá)到9.7%，阿根廷貨幣下跌8.4%。

特別是，3月以來，美元持續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)從不到90的低位升至93，創(chuàng)2020年11月以來新高，部分“脆弱”新興市場，如土耳其、巴西和俄羅斯決定加息。巴西于2021年3月17日上調(diào)基準(zhǔn)利率75bp至2.75%；俄羅斯于3月22日上調(diào)基準(zhǔn)利率25bp至4.25%；土耳其自2020年9月便開啟加息，截至3月19日，基準(zhǔn)利率已從8.25%上調(diào)至19%。

相對于上述這些新興經(jīng)濟(jì)體面臨“不得不”加息的壓力，中國人民幣匯率在全球范圍內(nèi)來看，表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，市場結(jié)匯意愿總體較高，成為支持匯率穩(wěn)健的重要因素。國家外管局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月至今年2月的包含即期、遠(yuǎn)期和期權(quán)在內(nèi)的凈結(jié)匯規(guī)模接近1700億美元，而從3月人民幣和美元相對表現(xiàn)看，可預(yù)計(jì)3月的凈結(jié)匯規(guī)模也不會太低。

將有更多新興經(jīng)濟(jì)體“不得不”加息

在目前的環(huán)境，應(yīng)該盡量考慮美元升值有利的風(fēng)險(xiǎn)敞口，新興市場風(fēng)險(xiǎn)敞口需要壓縮，未來會有更多新興經(jīng)濟(jì)體“不得不”加息，并最終陷入資本外流、貨幣貶值、增長停滯的泥沼中。

根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)顯示自2020年3月后，外資持有的土耳其股債市值快速飆升，一度達(dá)到歷史峰值附近，2020年9月土耳其開啟加息后已出現(xiàn)外資流出跡象，但從市值水平看，仍有較大流出空間；與土耳其類似，2020年3月開始外資持續(xù)流入俄羅斯股債市場，目前已超過疫情前水平；而巴西股債市場外資持有市值在疫情后出現(xiàn)“腰斬”，隨后始終未出現(xiàn)明顯修復(fù)，顯示投機(jī)性“熱錢”較少，流出壓力不大。

4月中旬將是國內(nèi)貨幣政策的下一個(gè)觀察窗口

作為制造業(yè)大國的中國，由于央行貨幣政策調(diào)控機(jī)制豐富，平息通脹能力強(qiáng)，疊加產(chǎn)業(yè)鏈完整，受海外市場影響較小。所以，分析師都預(yù)期在短期之內(nèi)，新興市場的加息將不會成為影響我國貨幣政策轉(zhuǎn)向的核心因素。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，4月中旬將是貨幣政策的下一個(gè)觀察窗口。4月和5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，隨著4月中旬稅期臨近，疊加4月起利率債供給壓力也將明顯上升，基礎(chǔ)貨幣的缺口將逐步出現(xiàn)，屆時(shí)央行如何對沖將成為觀察央行貨幣政策基調(diào)是否發(fā)生微調(diào)的窗口。而在4月中旬前，季末財(cái)政存款投放疊加季初資金需求明顯減弱，流動(dòng)性環(huán)境整體而言有望維持寬松，對債市而言仍是相對友好的時(shí)間窗口。

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美元意外走高，但匯率市場有新風(fēng)向標(biāo)

一年前的今天，失業(yè)人數(shù)飆升至歷史高位，全球股市觸底，全球經(jīng)濟(jì)因疫情而癱瘓。也是在這個(gè)時(shí)候，大規(guī)模的貨幣和財(cái)政政策干預(yù)開始實(shí)施，應(yīng)對嚴(yán)重的災(zāi)難。

摩根士丹利在2020年11月發(fā)表了對2021年的經(jīng)濟(jì)展望，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長的可能性僅為20%。就算在2021年初，市場的普遍預(yù)期依然是，美元走弱，政府通過數(shù)萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃，鴿派美聯(lián)儲讓經(jīng)濟(jì)和通脹走高，政府公共債務(wù)和雙赤字上升。

然而，隨著第一季度接近尾聲，美元兌非美貨幣匯率升高，歐元兌美元周二跌至1.1734%，為去年11月11日以來首次。美元指數(shù)周二升破93點(diǎn)，創(chuàng)四個(gè)多月以來的新高。美指在2020年下跌6.7%后，今年迄今為止已反彈了3.2%。

1、歐美復(fù)蘇進(jìn)度差推高美元

那么美元為什么走高呢？分析師表示，首要原因是歐洲疫苗接種受阻。歐洲多國的確診病例數(shù)上升以及更長時(shí)間的封鎖措施，給歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期帶來了壓力，導(dǎo)致原本強(qiáng)勁的歐元走弱。更重要的是，歐洲部分地區(qū)和許多新興市場經(jīng)濟(jì)體的疫苗推廣進(jìn)度落后于美國。

美國實(shí)際的增長趨勢比預(yù)計(jì)中還要強(qiáng)勁，新冠疫苗的推出為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速，同時(shí)美國也將采取更積極的財(cái)政措施。

法興銀行駐英國宏觀策略師基特·朱克斯（Kit Juckes）表示：“歐美經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期存在巨大的差異，其原因是歐洲糟糕的疫情控制，影響歐元的市場定價(jià)?！?“市場普遍預(yù)期，2021年歐元區(qū)GDP增速將比美國慢1.5%，自去年9月份以來相對美國已經(jīng)慢了3%，去年末以來已經(jīng)相對慢了2.2%。在這一差距繼續(xù)擴(kuò)大之前，拋售美元都是不安全的?！?/span>

同時(shí)，美國銀行全球研究（BofA Global Research）分析師約翰·信（John Shin）、本·蘭多爾（Ben Randol）和阿塔納修斯·瓦姆瓦基迪斯（Athanasios Vamvakidis）上周二表示，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)將意味著貨幣政策也會存在差異。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會比歐洲央行更早收緊貨幣政策，所以今年美元將加速走高。

債券市場預(yù)期，美聯(lián)儲2023年初加息25個(gè)基點(diǎn)，到2023年底再加息兩次。市場的觀點(diǎn)是，數(shù)萬億美元刺激計(jì)劃和疫苗接種計(jì)劃加速意味著，如果通貨膨脹不失控，前期利率不可能保持在如此低的水平。

2、美元在金融市場波動(dòng)的情況下具有避險(xiǎn)作用

傳統(tǒng)來說，美元在金融市場波動(dòng)的情況下具有避險(xiǎn)作用，全球股市和其它高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大幅回調(diào)可能會令美元走強(qiáng)。

但是他們也說：“全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提高，以及美聯(lián)儲的容忍給美元帶來了巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲在溝通方面比歐洲央行有效得多，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景糟糕得多，但美聯(lián)儲仍口頭壓低了美元?！?/span>

與此同時(shí)，凱投宏觀（Capital Economics）市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧利弗·艾倫（Oliver Allen）在一份報(bào)告中表示，美元與全球股市和其他發(fā)達(dá)市場貨幣的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化。

疫情期間，大部分時(shí)間都是美元走弱就會提振全球股市。艾倫表示，當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國家央行紛紛將利率降至最低，并保持了一段時(shí)間，這意味著利率預(yù)期的相對波動(dòng)非常小。因此，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往意味著美元走軟，而這就是推動(dòng)發(fā)達(dá)市場匯率走高的主要因素。

但艾倫指出，這種關(guān)系今年年初開始破裂，盡管全球股市持續(xù)攀升，但美元卻小幅上漲。盡管風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)影響發(fā)達(dá)市場貨幣，但美債收益率飆升才是目前影響匯率的主要因素。自2月初以來，美國同期10年期國債基準(zhǔn)收益率攀升了約60個(gè)基點(diǎn)。

凱投宏觀預(yù)計(jì)，美元兌日元和歐元將會繼續(xù)走強(qiáng)，因?yàn)槿毡竞蜌W元區(qū)的債券收益率上升空間最小。艾倫表示：“日本和歐洲的決策者似乎不太接受長期收益率升高，尤其是歐元區(qū)。我們認(rèn)為歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會令人大失所望?！?/span>